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大消费井喷!领衔跨年行情,这一赛道或有意外之喜!

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  • 2022-12-11 23:00:17
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摘要: 炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 本刊编辑部 | 张桔 编者按 从碧波荡...

  炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

  本刊编辑部 | 张桔

  编者按

  从碧波荡漾的珠江到人声鼎沸的黄浦江,从烟波浩渺的秦淮河到水流湍急的嘉陵江。沿河两岸鳞次栉比的商家,如今此起彼伏的吆喝声再度响起,熟悉的烟火气回来了。首都北京,前门大栅栏商业街高挂的红灯笼下依稀有了往日人头攒动的模样。恰逢四年一次世界杯进入扣人心弦的后半程,防控政策的重大调整迎来消费场景复苏的最佳时点。神州大地,大消费春潮提前涌动。

  经历大约三年卓有成效的“战疫”时间后,岁末内地防疫政策出现重大调整,广州成为率先开放的城市,继而包括内地7大城市都进行了具体措施的优化。这样的系统性利好直接燃爆了股市的大消费板块。从上证指数来看,本周指数已经从前期的3000点保卫战演变成收复3200点,而Wind中所对应的大消费指数在此前月线4连阴后自11月以来上涨约10%。

  对于大消费的投资机会,华南某券商投资总监对《红周刊》表示:“可以从内循环跟外循环两方面来挖掘大消费的机会,内循环主要是指,以餐饮为核心的一系列境内消费,包括餐饮拉动的像白酒、调味品,再包括线下的各种消费场景。商超恢复所拉动的一系列大众消费品,像乳制品、啤酒等等。外循环就是国门打开所带来的,包括像机场、免税、旅游酒店航空这一类的机会,从目前复苏节奏看,内循环消费复苏更快。”“如果只从估值角度来观察,大消费板块仍然处于合理偏低水平,以申万消费指数为例,当前PE-TTM估值分位水平为过去1年的27%,过去2年的14%,过去5年的15%,中期来看仍然有较大的提升空间。”泰达宏利基金经理周少博指出。

  食品饮料板块擎旗冲锋:

  白酒啤酒乳制品三箭齐发

  龙头快速拉升二三线弹性更大

  按常规大消费板块分类,可以分为食品饮料、家用电器、纺织服装、休闲服务、商业贸易、农林牧渔、传媒等等细分板块。但在二级市场,每每谈起消费股,投资人目光都直指白酒板块。可见白酒作为大消费的基石作用举足轻重。而本轮在政策放松预期带动的市场行情中,食品饮料板块也快速走强,呈现白酒、啤酒、乳制品三箭齐发的特点。

  国泰基金经理梁杏对《红周刊》强调,从投资的角度来看,前期受损最严重的消费品类和区域反而更具弹性。虽然这些品类可能不具备最强势的品牌和最优秀的管理层,但对于处于复苏初期的当下,大众品走量增长的品类会率先恢复。目前看,居民消费能力和消费信心还未明显提高,“消费降级”的问题很难短期解决。等到复苏中后期,产生了强需求拉动,此时对于高端品更有价值。短期来看细分赛道可能出现一个特征:受损严重的公司相较抗压能力强的公司更会获得资本青睐。

  再看重中之重的白酒阵营。截至12月7日,从申万二级板块5天统计看,白酒股资金净流入第一,五粮液一枝独秀,其主力净流入金额达到206210.5万元。自11月1日以来,五粮液的区间涨幅约为30%。当然股王贵州茅台王者地位依然不可撼动,在股价回到1700元一线的同时,公司又实施特别分红回馈股东。Wind显示,截至今年三季度末,贵州茅台期末现金余额高达1555.09亿元。而同一时间一些二线白酒公司区间涨幅也均超过35%,如顺鑫农业、舍得酒业、金种子酒和口子窖。

大消费井喷!领衔跨年行情,这一赛道或有意外之喜!

  富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐更看好高端酒和区域名酒。“高端白酒在销量、定价上都有更强的能力。白酒行业正常增速在16%左右,龙头公司盈利增速也在这个位置,都差不了太多,从弹性来说次高端区域名酒的弹性大一些。”王乐乐如是强调。

  但是,机构中也有对于白酒投资谨慎乐观的人士。一位不愿具名的人士指出,白酒板块有比较强的商务宴请属性,但从目前地产所出台的政策还集中在融资端和保交楼,暂时看不到地产销售数据的恢复。“从三季报来看,在白酒类上市公司的预收账款中,除了茅台比较强之外,其他家其实都是在下滑的。再加上白酒现在的估值只能说合理,这一板块只能边走边看,取决于经济的复苏。”他如是强调。

  至于坊间担心的白酒企业压库存问题,中欧基金基金经理成雨轩强调:“白酒确实累积了一定的库存,但从一些龙头公司以及经销商的调研看,库存尚在合理范围。疫情期间,白酒企业相对比较理性,没给经销商压太多库存,因此库存量虽高,但未见明显异常,未达历史高位。随着疫情管控放开,库存也有望得到一定的消化。”

  再看啤酒股,大有异军突起之势。从行业来看,目前恰好面临着“事件驱动+产业升级+场景恢复”的三重契机。首先从事件驱动来看,每逢世界杯期间都是啤酒消费的旺季,此次破天荒的冬季世界杯正好对冲了淡季消费的因素。从产业升级的角度,产业高端化趋势仍有较大提升空间,高端化进程同时在即饮和非饮渠道快速演绎,竞争格局良好。当然这并不意味着产业放弃二三线城市乃至农村市场,有基金经理举例提醒,包括燕京U8这类产品对农村市场的覆盖就非常之好。

  对应到二级市场,啤酒板块最近可谓喜事成双,11月中旬一家主营啤酒麦芽业务的公司永顺泰登陆深交所,这也让内地的啤酒类上市公司增加到八家。从同一时间段的表现来看,重庆啤酒和青岛啤酒位居涨幅榜的前两位,而动态市盈率最高的燕京啤酒恰好涨幅居中。仔细探寻重啤和青啤突围板块的原因,前者作为海外高端品牌嘉士伯的内地落子方,目前重点是在乌苏势能恢复和其他品牌国际化进程,后者青啤的看点在于大单品动销较快、结构升级进展顺利。

  而分析啤酒看似更胜一筹的原因时,前述华南某券商投资总监表示,啤酒相对的场景式消费会比白酒更重一些,具体说来就是在政策放松后包括酒吧、世界杯等因素导致的消费场景复苏,另一点啤酒还在走高端化逻辑。

  不过,他在食品饮料中最为看好的还是乳制品:“从估值看,乳制品性价比是食品饮料中最高的。另一方面是该行业面临的库存压力和本身其消费的韧性,以及消费升级的趋势在大的消费品环境里面是比较友好的。”

  具体审视乳制品板块,公认的龙头伊利股份上述时间段涨幅约为25%,而其大约23倍的动态市盈率也在板块中排在靠后的位置。看伊利股份前十名股东持股情况,张坤的易方达蓝筹精选依然稳居第五位。该板块中惟一涨幅过40%的企业,是生产乳制品原料的海融科技。而在板块中市盈率过百倍的公司是西部牧业和妙可蓝多。

  实际上对于伊利和光明这样的龙头公司来说,此前其在应对逆风的环境中,凭借多样性的产品布局而游刃有余。仍然以伊利为例,在早前三季度的一众主营产品中,虽然常温奶放缓,但是白奶、酸奶、奶粉奶酪、冷饮等领域的平稳发展,导致整体内生营收的基本持平。当然明星稳健二三线公司亦出彩,如果将周期缩短到12月以来的区间,我们发现最为惊艳的当数燕塘乳业,该公司因为新增“三胎概念”而一度三连板,公司在互动回复中也着重描述了其推出的乐比儿童系列产品的卖点。

  餐饮、商超、免税集体井喷:

  恢复堂食打开业绩上行空间

  细分之王或成机构资金首选

  12月6日,北京部分商场恢复堂食,根据媒体报道,作为京城海底捞旗舰的西直门店,排队等位要40分钟以上,那种往日的喧嚣即刻回归,可以想象翻台率必将开始直线走高,而这样的复苏也反映在内地和香港为数不多的相关上市公司中,海底捞的股价在香港股市短期内快速反弹。

  审视这一阵营,大体上包括了A股广州酒家、西安饮食、全聚德、同庆楼、中科云网和港股的海底捞等。以内地龙头的广州酒家为例,此前出名是在每年中秋推出的广式月饼,而特殊岁月中其也因地制宜开展预制菜业务, 特别是以自有品牌速冻盆菜系列、速冻粤式菜肴系列、常温广式熟食系列等产品为主。对比来看,11月以来表现最为出色的还是老牌上市公司西安饮食,这家1997年上市的公司在岁月中一度沉沦,而那一碗亲民价格且香气扑鼻的羊肉泡馍如今似已封存于记忆,公司2021年大约5个亿的营收与2007年时基本相等。而该股走红一方面或与游资炒作传闻的重组故事有关,一方面还是与早一步的放开预期有关。

大消费井喷!领衔跨年行情,这一赛道或有意外之喜!

  谈到餐饮板块,海富通基金一位不愿具名的明星基金经理表示:“这一领域近期不少个股进入主题投资区域,但估值角度在历史上不算便宜。若选择投资要从主题的角度考虑相关政策的出台时点和力度,长期视角则要挑选能跨越市场周期的公司。”也有机构人士向《红周刊》分析:“这一领域不好选的原因一是消费者口味多元化,二是来自于其本质是要靠展店来实现营收和利润的增长,核心在于品牌的展店拉加盟的能力,其预测的确定性很弱。”

  宝盈基金在书面回复《红周刊》中指出:“餐饮行业整体在疫情中受损最严重,在疫情持续冲击下,尾部出清趋势明显。本身餐饮属于必选消费,在内地和港股上市的餐饮公司基本都是头部餐饮品牌,这类品牌应对疫情主动控制开店节奏,甚至优化部分门店;主动降低费用和相关人工成本等,使得成本费用结构得到了较好的优化。单店模型也持续改善和优化。在疫情管控边际放松的背景下,头部餐饮品牌有望得到巨大的业绩修复。从餐饮供应链的角度,人流量的修复,对餐饮供应链的量会有积极催化。前期B端调味品占比较高的均会有修复,我们看好B端占比较高的调味品,西式餐饮供应链等。”

  同样受到开放预期提振的,还有零售商超这一阵营,而其直接的导火索就是多地宣布进入商超不再查看核酸证明。汇聚卖方对零售板块的看法,实际对于零售业务的风险不仅有疫情防控,还有经济恢复的状态。《红周刊》注意到,商超百货类公司的业绩修复在三季报中已经悄然生根发芽。

  据Wind申万分类,该板块上市公司约有66家,自11月1日以来涨幅超过25%的就有15家,分析其中公司的三季报,业绩修复的预期苗头已经闪现。例如三江购物实现营收31.04亿元,同比增长4.28%;归属上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长61.82%。再例如更受关注的永辉超市,实现营收709.07亿元,同比上升1.53%;归母净亏损8.87亿元,较上年同期减亏12.91亿元。

  当前板块内更多的上市公司动态估值还在30倍以下,当然在短期情绪释放后,中长线逻辑还是要回归业绩线。这一方面需要线下场景恢复后的人均到店消费提升,另一方面更是数字经济时代新零售高歌猛进。

  以三江购物为例,该公司是浙江大型商贸流通企业,公司发力线上、线下和物流相结合的模式,主营社区生鲜超市、盒马鲜生、安鲜生活等业态,每日有数十万顾客线上、线下渠道购物消费。接下来考虑到双“十二”以及春节近在咫尺,零售百货板块或再迎主题投资契机。再结合二级市场看,有新零售概念的东百集团、人人乐等连续三个交易日涨停。

  而谈到商超,自然而然带出了免税板块。从内地上市公司看,根红苗正的免税概念股仅有中国中免、丽尚国潮、王府井、红旗连锁、茂业商业。其中,龙头中国中免最受关注。

  12月7日,海南离岛免税跨年狂欢季正式启动,活动将一直持续到正月十五,而中免集团的相关人士指出,离岛免税消费增长点即将到来。稍早前的10月28日,海口国际免税城正式开业,其同时占据三亚和海口两大免税市场,巩固了中国中免的龙头地位。从财报业绩看,其归母净利润从2007年的1.97亿元增长到2021年的94.49亿元,目前该股的动态PE约76倍。

  从中国中免三季报来看,在十大流通股股东中仅有一只主动权益类基金在列,不过该基金却是白酒四大天王之一刘彦春的代表作——景顺长城新兴成长,业内颇具知名度。

  旅游、航空、酒店有望集体困境反转

  情绪宣泄释放后

  龙头或凭业绩行稳以致远

  从二级市场来看,相比食品饮料和餐饮商超,旅游酒店是更早启动的一个大消费门类。随着防疫新十条的发布,特别是不再对跨地区成员查验核酸阴性证明和健康码,叠加渐近岁末年初诸多节假日时点,压抑三年的旅游情绪有望井喷。

  据相关统计,截至本周三中午的12点,本周内2023年出行搜索热度较去年同期(2021年搜索2022年)上涨超过900%,同时元旦搜索热度Top10城市分别是上海、三亚、北京、澳门、杭州、成都、南京、深圳、广州、重庆。结合到二级市场来看,旅游股成为疫后出行的先锋板块。自11月1日以来,张家界、云南旅游、西域旅游、桂林旅游等板块内的公司涨幅均超过35%,桂林旅游涨幅接近54%。

大消费井喷!领衔跨年行情,这一赛道或有意外之喜!

  回眸这几年特殊的岁月,旅游行业全被按下暂停键,严重伤了元气,因此恢复行业景气繁荣还需要拉长时间。有业内人士预判,考虑到当前多数人对出行心有余悸,第一个高点或出现在2023年暑期,第二个高点或是2024年首季,此后才有望恢复至2019年的水平。

  对此,前述华南某券商投资总监分析,在放开政策受益节奏上,首先是餐饮类消费场景的恢复,其次是城市间流通的放开,第三步才是国门的放开。由此必然会带来旅游的复苏,但旅游业的利润基本还是挂靠于景点,其本身的客流量是有上限的,而这一方向确定性最高的是酒店,因为它可以享受渠道下沉的展业,比如商旅会议上的加持。

  由此进一步看酒店板块,即便将锦江B股也纳入统计,这一小众的板块目前也仅有7家公司。如果拓宽一点的话,可以将港股的华住集团也囊括进来。自11月1日以来的二级市场表现看,西安旅游和华天酒店的表现傲视群雄,两者的区间涨幅都超过了40%。当然这也与西安饮食的逻辑类似,其与先一步而动的区域放开传闻有关。

  实际对于酒店这一赛道来说,基本上适用于普世的投资行业思路,也就是短期看情绪、中期看政策、长期看成长。《红周刊》汇总对酒店子板块的卖方研究,发现大家的重点思路还是要关注头部企业,特别是拓店能力强、品牌溢价高,长期充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性公司。有机构报告推荐更为直接,例如“全面加码中高端、内部改革锐意进取的锦江酒店;加速拓店的首旅酒店;战略领先效率为王的华住集团;小而美的高端酒店集团君亭酒店。”

  周少博指出:“如果此时投资旅游和酒店板块,首先要挑选财务质量足够优秀、现金流充裕的公司;其次尽量筛选过去三年逆势扩张的细分龙头公司,这样能够在疫后带来足够的盈利弹性;最后筛选管理层相对优秀的公司,疫后面对新的消费需求和行业竞争格局,优秀的管理层才能够保障公司经营的稳定。从风险来看,因为对于疫后需求复苏的节奏仍具有不确定性,财务杠杆过于激进的公司可能会面临现金流压力。”

  消费出行领域不可或缺的一环是航空,从三大航空公司启动时间点来看,基本也是在11月底12月初开始一轮修复行情的。从同一时间区间的表现来看,或许是由于在复苏链的时刻表上较为靠后,航空整体的表现较为平淡,涨幅超过30%的也只有海航控股(维权)。同样由于特殊时期受损严重,三大航目前的动态市盈率均为负数。但参考历史数据来看,当后疫情时代一切恢复如初后,占据航空板块优势地位的大概率还是三大航空龙头股。

  国投瑞银明星经理桑俊对《红周刊》表示:“就出行领域看,旅游、酒店跟航空、机场类似,市场交易逻辑是‘疫情防控优化,公司隐含的业绩预期’。因此,参与这一类投资要弄清楚市场预期,有怎样的假设,还要通过深入研究去判断相应的假设和预期合不合理,是低估还是高估。可以作如下准备:1)分析海外市场疫情管控放松后,相应板块的表现情况及基本面恢复节奏;2)比较这些公司与疫情前的2019年,在门店数、客单价、景点布局等方面的成长情况,像酒店虽然这三年业绩增长很差,但其实不少公司门店都保持了稳健增长,未来潜在业绩弹性确实是可以合理预测的。当然,由于缺乏短期业绩的直接支撑,交易的是未来预期,这类机会短期可能受政策扰动及月度数据干扰较大。”

  不过,嘉实基金大消费研究总监吴越也强调:“站在当前时间窗口,从出行链条、餐饮链条、地产链条和白酒这四个大消费的细分赛道看,现在相对看好餐饮链条、地产链条和白酒。而以机场、酒店、旅游航空构成的出行链条,虽然逻辑上基本面受益,但是由于预期一致,博弈过于严重,整体股价表现相对来说也比较抗跌。所以,弹性相对有限。整体看,其排序在白酒和餐饮后面。”

  快递、传媒文娱、纺织服装蓄势跟上

  龙头股或为年报业绩发力一搏

  此外,大消费领域的快递、传媒文娱、纺织服装相对反映比较温和,不过随着全面放开,相关领域利用最后一月的机会为2022年收官定调。

  首先是能够畅通无阻社区行的快递业,其在放开的政策下有望熬过行业的谷底迎来向上的爬坡期。国信证券指出,今年二、三、四季度是快递需求增长的低点,疫情政策优化后,明年快递需求增长有望修复,且通达系之间的良性价格竞争可持续,圆通和韵达2023年PE均处于前瞻估值的历史低位水平,因此维持对圆通和韵达的推荐。其还重点提到了顺丰,顺丰每年资本开支的波动导致利润具有周期属性,今明两年公司资本开支缩减,而整体物流需求明年有望回暖,明年顺丰的资产利用率有望继续修复,净利润将继续大幅修复,同时考虑到明年年中鄂州机场转运中心投入运营的催化,因此重点推荐该股。

  Wind显示,包括顺丰、圆通、韵达、申通、德邦等五家快递板块上市公司中,自11月1日以来涨幅最高的是德邦接近30%,申通的涨幅2%左右,另外三家广受关注的快递公司股价涨幅都在10%~20%之间,这其中顺丰大约40倍的PE最高,另两家则具有相对的低估优势。有公募基金人士提醒,接下来考虑到双“十二”和元旦春节期间激增的包裹需求,同时骑手逐渐充足,行业接下来或进入一段幸福的甜蜜时光。

大消费井喷!领衔跨年行情,这一赛道或有意外之喜!

  再看同样与百姓生活息息相关的传媒文娱。“传媒整个板块都处于业绩底+估值底。传媒主要的细分赛道是影视、广告、游戏和教育,它们当下修复的逻辑又各有不同。疫情管控有序放松利好广告和影视,游戏更多受到行业政策的影响,教育既受疫情影响又受行业政策的影响。对比而言,影视和游戏的景气程度会更好一点。”梁杏强调。

  这其中,部分影院还有待完全放开。不过即便全部影院回归常态化运营,一方面或许还会采取一定限流措施,另一方面种种因素导致今年进口大片几乎断档,过多的国产主旋律和喜剧类影片充斥荧屏造成观众审美疲劳,同时缺乏高水准大制作也造就了此前国庆档票房平庸。好在《阿凡达2》的上映时间已经确定,这也成为国内院线所期待的一根救命稻草。

  对此,前述华南某券商投资总监指出,文化传媒中电影院虽然未来也会复苏,但是出品方都是项目制的公司,每年靠炒票房度日,并不能算是一类很好的商业模式。而相对来说,全面放开后包括网吧、酒吧、密室、剧本杀、桌游等密闭场所娱乐的恢复,或多或少会对有牵扯的文娱板块公司起到一定的益处。

  对应看二级市场,自11月1日以来,申万影视动漫制作板块虽然没有特别惊艳的单家公司,但是整体涨幅前10的公司都超过了20%,特别是博纳影业、中国电影、北京文化(维权)排在前三。分析这些头部影视公司在寒冬中还能够活得比较滋润,因为今年的大卖影片背后都或多或少浮现出这些公司身影,比如《独行月球》6家主出品方中就有中国电影的名字。对比看互联网娱乐中的三七互娱、游族网络、完美世界等龙头,涨幅也在20%一线。

  而在放开受益的大消费细分赛道中,或许纺织服装是最不受关注的存在,但是抗病毒面料的主题不期而至,让其纳入放开受益子行业系列,叠加特殊岁月压抑的锻炼激情同样释放,由此运动服装装备或许也可随之看高一线。

  渤海证券分析师袁艺博发报告指出,后疫情时代,抗菌、抗病毒服装面料,将成为居民消费决策的关注点之一;“近期,多家上市公司在交流平台提及涉足抗病毒、抗菌面料,短期建议关注相关主题性投资机会。中长期来看,需持续关注品牌服饰企业对相关面料在产品端的应用,同时建议关注纺织制造企业对于抗病毒、抗菌面料附加价值的持续开发和提升。”

  从二级市场板块走势看,统计11月1日以来,《红周刊》发现相关个股涨幅的分化冰火两重天,虽有10家公司涨幅超过30%,但同时有大约90家公司涨幅不到20%,这其中表现最为惊人的是童装公司安奈儿接近150%,上月中旬,安奈儿发布《投资者关系活动记录表》,称公司推出“抗病毒抗菌面料”,但是此后公司收到关注函,面料抗菌功效几何存在争议。巧合的是,涨幅第二约85%的如意集团同样是凭抗病毒抗菌面料走红。

  谈及接下来的操作,华安基金经理陈媛指出:“市场以及消费赛道短期可能呈现普遍反弹的格局,但随着时间推移,越往明年看,上市公司的实际业绩兑现会出现节奏上的差异。”她强调,“消费场景恢复”较“消费能力恢复”或更快,“大众品恢复”较“消费升级恢复”更快。同时,整体方向看好,但这一过程中市场节奏存在反复的可能,参考海外情况,在海外的疫情管控变化过程中,消费的恢复并非一帆风顺,注意观察和跟踪,做好应对和调整。

  而富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐也强调,对所有的消费板块一定要高度关注它的根基,那就是人均GDP、居民消费,包括收入的变化,这是影响消费板块最重要的因素。只有在这个前提之下,我们再看消费板块的中长期机会较妥。昔日投资者熟悉的喝酒吃药的大消费时代回归,只不过其或先从事件场景驱动开始。

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